吉比特高增长也有隐忧？销售费用飙涨100%新品储备少

　　核心观点：吉比特看似高增，实则或也存在隐忧。一方面，公司存量核心产品《问道》《一念逍遥》等逐渐触顶，流水持续失血，而公司新品储备似乎略显匮乏；另一方面，公司新品超预期背后是销售费用飙涨，这种买量换来的增长又是否具备可持续性？值得注意的是，公司销售费用增幅远大于营收增长。

　　据一季报预告显示，公司预计2026年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润4.5亿元到5.3亿元，与上年同期相比，将增加1.67亿元到2.47亿元，同比增加59%到87%。预计2026年第一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.6亿元到5.4亿元，与上年同期相比，将增加1.85亿元到2.65亿元，同比增加68%到97%。

　　对于今年一季报增长，公司称主要系《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》、 《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》、《九牧之野》等产品于 2025 年第二季度至第四季度陆续上线，相比上年同期贡献增量利润。

　　值得注意的是，《杖剑传说》是由公司自主研发并运营的一款异世界冒险题材放置RPG手游，2025年5月29日在中国大陆地区首发，7月15日上线中国港澳台、日本等地区。玩家在游戏中可以自定义角色形象、自由组合技能、选择职业分支，通过灵活的技能搭配应对各类挑战，并依托公会玩法、组队战斗与其他玩家深度互动，在兼顾策略性的同时，享受轻松休闲的放置体验。

　　2025年，该款游戏给公司贡献了17.03亿元的流水，占主要产品总流水之比近三成，逼近核心产品《问道手游》。

　　2025年年报显示，公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归属于上市公司股东的净利润17.94亿元，同比增长89.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.31亿元，同比增长97.39%。

　　2025年数据显示，公司的销售费用金额由上年9.8亿元飙涨至20.83亿元，较上年增幅超100%。2025年，公司的销售费用率也大幅上涨至34%，而上年该费用率水平仅为27%。

　　游戏行业普遍面临产品生命周期等挑战。一般来说，游戏的生命周期可以划分为导入期、发展期、稳定期和衰退期四个阶段，然而手游产品却不一定会实实在在地经历这四个阶段，部分产品甚至是导入用户之后就进入了衰退期。根据腾讯游戏相关报告显示，端游的生命周期一般能维持 3—5 年，甚至数十年，页游的生命周期大幅缩水至 6—18 个月，而手机游戏的平均生命周期通常九游娱乐官方平台只有 6—12 个月，一些产品是在上线短期内获取高热度，然后迅速回落。

　　公司的自研产品《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》曾为公司收入贡献主力军。据公开资料显示，吉比特首款自主研发的端游产品《问道》于 2006 年4月上线月，公司成功推出自主研发的 MMORPG 游戏《问道手游》。《一念逍遥》是由吉比特自研，雷霆游戏发行的水墨国风放置修仙手游大作，获得梦入神机、月关等大神作家推荐，已于2021年2月1日10：00公测上线。

　　从上可以看出，上述游戏运营长达到20年，短也超过5年。从贡献流水看，《问道手游》持续两年在下滑，24年下滑11%，25年进一步下滑6.55%；《一念逍遥（大陆版）》24年流水大幅下滑超过40%，25年公司未将该产品披露为主要核心行列；25年《问道》端游并未在公司收入主要产品之列（25年收入贡献流水最低产品为6.03亿元），24年该产品贡献收入超11.19亿元，这是否说明该产品或可能已经出现大幅下滑？

　　《问剑长生》是由公司自主研发并运营的一款轻社交放置修仙手游，2025年1月2日在中国大陆地区首发，11月27日上线中国港澳台、韩国等地区。在游戏中，玩家既可以体验从一介散修证道成仙、征战三界的旅程，也可以体验与道侣同游、约好友相聚、携宗门跨服乱斗的轻松社交乐趣。这款游戏在2025年上半年为吉比特贡献了5.66 亿元的流水，2025年下半年贡献流水仅为2.58亿元，环比下滑超过50%。值得一提的是，该游戏曾被公司董事长卢竑岩认为是“平庸作品”。

　　《杖剑传说》为公司最超预期产品，该游戏自上线年报告期内，在中国大陆地区AppStore游戏畅销榜平均排名第34名，最高至第10名；在中国港澳台各地区AppStore游戏畅销榜排名最高至第1名；在日本AppStore游戏畅销榜排名最高至第17名。

　　值得注意的是，该产品也将面临产品生命周期等问题，其排名也在迅速回落。根据七麦数据显示，目前公司该产品在角色扮演/冒险（免费）为130名。25年5月顶峰预估流水收入为47.8万美金左右，而26年4月20日下降至5万美金左右，跌幅近九成。至此，我们疑惑的是，在买量加持下，公司新产品能否持续维持高增长是否有待进一步观察？

　　根据2025年年报，吉比特当前已披露的储备产品共4款。其中，自研产品《杖剑传说》（欧美/放置RPG）和《问剑长生》（欧美/放置修仙）分别计划于2026年上半年和下半年在欧美市场上线。代理产品方面，《九牧之野》（港澳台/三国SLG）发行计划未定，《失落城堡2》（中国大陆/动作Roguelike）则计划于2026年上线年年报

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